PPP资产证券化有望吸引更多投资

2017-05-02 15:45 VR/AR 来源:创头条 查看原文

  今年4月以来,先后有4个PPP项目资产支持证券在深沪交易所挂牌转让,其中与环保相关的项目占据半壁江山。4月7日,广发恒进——广晟东江环保虎门绿源PPP项目资产支持专项计划在深交所挂牌转让;4月11日,中信证券——首创股份污水处理PPP项目收费收益权资产支持专项计划在上交所挂牌转让。

  近期,来自财政部的消息称,即将推出第四批PPP示范项目,几乎是同一时间,有消息透露国家发改委将继续推动第二批PPP资产证券化(ABS)项目。随着PPP项目的增长,业界期待,PPP ABS能够架起资本市场与PPP领域的桥梁,帮助这些项目和这一模式更加规范化。

  直接作用和最终目标有侧重

  盘活PPP项目存量资产,提高资产流动性,吸引更多社会资本方;但投资比融资更重要,最终是要通过这一方式扩大经营规模

  国家发改委投资司副司长韩志峰此前公开表示,PPP项目资产证券化最直接的作用就是盘活PPP项目存量资产,提高PPP项目资产的流动性。具体来说,PPP项目的资产证券化为社会资本方增加了资金退出渠道,缩短了退出时间,提高了资金周转率,因此能够增加PPP项目对社会资本的吸引力,尤其是民间资本的吸引力。

  “对企业来说,PPP ABS项目不仅拓宽了企业的融资多样化渠道,通过资产证券化直接对接资本市场,实际上也帮助企业建立PPP项目从投资、建设、运营到资本有序退出的完整业务链。”首创股份财务总监郝春梅表示。

  她认为,与其他的融资方式相比,资产证券化具有两个优势:第一,对资金用途的限制比较少,企业可以灵活使用。第二,由于利用资产未来现金流为信用基础,加上合理的结构化的设计,资金成本具有一定优势。

  近来,中信证券——首创股份污水处理PPP项目收费收益权资产支持专项计划备受关注,其产品总规模5.3亿元,利率最低档为3.7%,综合成本为4.55%。作为第一批落地的环保类PPP资产证券化项目,这一项目吸引了包括银行、券商、保险、基金等数10家机构投资者的追捧和踊跃认购。

  大岳咨询总经理金永祥认为,PPP项目的资产证券化不仅为社会资本方提前回收投资创造条件,而且还有可能获得差价收益,这也为财务投资人提供了投资机会,为各类社会资金进入PPP市场创造条件,也可能产生专门为投资PPP的资产证券设计的工具;从推进方面来看,信用较高省份的PPP项目、使用者付费的PPP项目更容易推进资产证券化。

  但在中国资产证券化研究院院长林华看来,证监会推动PPP项目的目的可能更倾向于推动投资。“推动融资和投资都是原因,但可能投资比融资更重要。推出PPP资产证券化并不是鼓励不会做投资的社会资本通过这一方式退出,而是鼓励社会资本不断投资,扩大项目经营规模。”

  有消息称,继首批4单PPP资产证券化项目挂牌之后,剩余的5单PPP资产证券化项目也将于近期推出。同时,发改委还将继续推出第二批PPP资产证券化项目,且项目数量与第一批相差不大。

  “目前来看,ABS与PPP的大规模结合可能要等到2019年~2020年以后,届时企业应把这一模式作为战略组成部分,而不是简单的融资行为。”他说。

  机制设计和项目规范是关键

  想享受政策红利,项目合规性和稳定良好的运营都非常重要;ABS是PPP痛点的放大镜,有望通过倒逼机制的建立推动PPP可持续发展

  2016年12月21日,国家发改委、证监会联合印发的《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作(PPP)项目资产证券化相关工作的通知》中明确,对鼓励进行资产证券化的PPP项目,明确要求项目已经正常运营两年以上,并已产生持续、稳定的现金流。

  有观点认为,如果在PPP项目设立之初直接就通过资产证券化的方式寻找社会资本方,更可以分担社会资本方的风险,增加民间资本参与PPP项目的积极性。因此,业界猜测两年期限的硬规定或许有松动的可能。

  对此,君合律师事务所合伙人刘世坚表示,从市场的角度分析,投资人当然希望这是一个稳定良好的项目。 “但是,两年的规定不是ABS强制的前提,而是此次国家发改委和证监会联合推动试点PPP ABS的一个前提。”他认为,从程序角度看,如果通过“地方发改委申报——国家发改委筛选——证监会专人专岗审核”这条通道,必须要满足这一条件。

  对于国内突飞猛进PPP而言,ABS成为业内期待已久的重磅利好。不过刘世坚认为,ABS(在进入传统基础设施领域时)所面临的问题,在PPP实务里几乎都是一一对应的。ABS既是PPP痛点的放大镜,也是倒逼PPP改革、走上可持续发展之路的催化剂。

  他建议,现阶段发展PPP ABS应注意以下几点:首先,对政策导向应加强预判。目前是“PPP+ABS”的初启阶段,问题多,想法也多。要想做好PPP的资产证券化,除了按照现有文件的要求精挑细选、稳扎稳打,为交易结构及产品做好设计外,也有必要对政策导向进行更加深入的研究。

  比如,国家发改委和证监会正通力配合资产证券化,但政策红利也是有窗口期的。“可能会有第一批试点,第二批是试点,以后就说不准了。同时,国家发改委对项目对合规性非常重视,项目有一点瑕疵都不行。”刘世坚介绍说。

  其次,改革的倒逼机制有望形成。预期现金流的稳定,对于ABS产品非常重要。由于资产证券化中加入了资本市场这个新玩家,过去PPP项目中一些潜规则如费用拖欠、调价拖期等,可能会在倒逼机制形成后产生改变,PPP领域或许也将迎来深层次改革。

  再次,需要重视PPP项目的根本属性是提供公共产品和服务。在实施PPP资产证券化的过程当中,应更关注其社会公益目的的体现和达成,并有效规避可能对此造成阻碍的因素。否则,在社会公共利益与商业利益发生冲突的情况下,再精巧的交易结构和产品设计,对投资人的保护都很脆弱。

(责任编辑:韩梦晨)

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