正复苏的百丽国际(1880.hk)

龚成 2016-10-14 14:24 互联网金融 来源:创头条 查看原文

【达人专栏】龚成(秒投账户:龔成)


百丽国际(1880.hk)

市盈率:12.66倍

每股盈利:0.43(港元)

市值:$454.60亿(港元)

行业:零售业

集团主席:邓耀

大股东:邓耀及相关人士(31.15%)



企业简介



百丽国际(百丽)主要从事制造、分销及销售鞋类和鞋类产品,以及销售运动服饰产品,主要在中国、香港及澳门地区销售。


百丽主要由两大部分构成,鞋类业务,以及运动、服饰类业务。自有品牌主要采用纵向一体化的经营模式,包括产品研发、採购、生产制造、分销及零售。代理品牌的经营方式主要为品牌代理和经销代理。


5年业绩

年度:2012/2013/2014/2015/2016

收益(亿人民币):289/329/431/400/408

毛利(亿人民币):166/186/246/230/230

盈利(亿人民币):42.5/43.5/51.6/47.6/29.3

毛利率:57.4/56.5/57.1/57.5/56.3

ROE:21.9/19.4/19.7/18.6/11.7

(至截至29/2为财政年度)



由两大业务组成



百丽主要由“鞋类”及“运动与服饰”业务两大业务组成,以营业额去分,两者大约均占一半。过往鞋类是百丽的主业,两年前仍占百丽营业额的三分之二,但近年生意有下跌,以至占比越来越少。同时,运动与服饰的业务不断增加,成为百丽主要的赚钱来源。


百丽的自营零售网点总数为21,017家,其中20,873家位于中国大陆,144家位于香港及澳门。


鞋类业务的自有品牌主要包括Belle、Teenmix、Tata、Staccato、Senda、Basto、Joy & Peace、Millie’s、

SKAP、:15MINS、Jipi Japa及Mirabell等;代理品牌主要包括Bata、Clarks、Hush Puppies、Mephisto及

Caterpillar等。品牌中有中高端的,也有大众的。百丽是中国最大的鞋类零售商。


自有品牌主要采用纵向一体化的经营模式,包括产品研发、采购、生产制造、分销及零售。代理品牌的经营方式主要为品牌代理和经销代理。下图为百丽鞋类业务中,自有及代理的比例:


【图1】–鞋类业务的分类

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运动与服饰业务目前以经销代理为主,包括一线运动品牌Nike及Adidas,二线运动品牌PUMA及Converse等,以及服装品牌moussy及SLY等。


【图2】–运动与服饰业务分类

3.png


营运情况



近年中国的零售市道增长一般,过了较快增长的时期,而中国的经济增长减速,消费者的消费意欲减少,都令鞋类服饰等的消费力减弱。


从百丽的业绩中,见其营业额出现先升后回情况,而下跌情况已稳定。但若细分鞋类,以及运动与服饰,就发现鞋类的下跌情况仍持续,而总营业额稳定主要靠运动与服饰去维持。


同店销售增长疲弱;开店速度有所放缓;个别代理品牌业务的终止,都导致这情况。另外,近年网上销售渠道发展快速,都对百丽的生意产生影响。鞋类业务仍来正式回复正轨,相信仍要多一年时间。但由于有运动与服饰去支持,所以生意会稳定下来。


而在毛利方面,在5年期中,先进入了平稳增长期,然后出现下跌情况。毛利率大致都处于57%水平,大致稳定,这是利好的消息,原因包括百丽部分生产向内陆转移,而对于滞销产品的及时清理,都令毛利率得以维持。


至于盈利方面,2016年出现了较大的下跌情况,除了因过往此企业有较高速增长外,行业与大环境亦是因素,相信最差的时间已过,开始进入稳定期,过多一年才可正式回复正轨。不过,相信正轨后难以出现高速增长,而开始进入比较平稳的时期,因为这企业已很庞大,同时中国消费将进入中等增长的年代。


另外在ROE方面,大致处于20%水平,是不俗的ROE,反映过往的投资回报率理想,能利用自身的优势,庞大的销售网络及品牌价值能发挥到当中的优势。但2016年出现较大的下跌,反映大环境转,相信之后会好转。



整体素质



其实,百丽的本质不差,拥有完善及庞大的销售网络,拥有不少不俗的品牌,加上有一些一线国际品牌的代理权,都是此企业重要的资产,也令其在行业中拥有相当的优势。


过往此企业利用当中的优势,加上中国经济发展及行业的成长,令此企业快速成长。但因行业及经济转弱,往后只能以平稳增长形式进行。


因此,百丽是有质素的,问题在于发展前景如何。管理层预期,未来一年亦不会太乐观,原因包括中国的消费力转弱,令整体行业有所打击。加上网络销售渠道的发展,行业新渠道的销售形式,都对此企业的发展有所影响,所以在估值上会略为保守。



投资策略



综合而言,虽然此股质素不差,但企业由高增长期转至平稳期及下跌期,都会影响企业的估值。


市场对其估值定价模式也改变,数年前市场对百丽较高的增长给予较高的市盈率。但一两年前开始处下跌周期,因为给予较低的市盈率,其实当中的资产没有太大的改变。


现价方面,市盈率为12.66倍,其实不算贵,市盈率算是合理水平,吸引力中等。较稳健的投资者,则可以等10倍市盈率时投资。


(本人为证券业持牌人士,未持有上述股票)


龚成为《80后百万富翁(系列)》作者,以月入万多元状态累积数百万财富。现为投资课程导师

原文:https://www.facebook.com/80shing/timeline



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