定增基金真的赚钱吗?

君望学堂 2016-11-02 09:18 新三板 来源:思达派 查看原文



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最近,小君在后台看到了粉丝的留言,说他看到了一只基金叫九泰锐智定增混合,成立一年后的收益率达到了38%,由于这只基金是封闭的,于是他买了一只新发的并且是同一基金经理执掌的九泰锐益定增混合,但是这只基金8月份成立以后净值趴了2个月都没动静,而且又没办法赎回,这位粉丝觉得很郁闷,想问问小君为什么会这样?为了解释这个问题,我们首先来看一下什么是定增?

什么是定增?

定向增发是上市公司的一种再融资手段,通过非公开发行的方式,向特定对象发行股票的行为。定增主要有以下几个特点:

 

1. 定增投资人通常不超过10人;

 

2. 定增项目的门槛较高,由于单个项目募资规模少说也有1亿,多的话甚至达上百亿,导致单个投资人的投资门槛常常在千万以上,普通投资人难以直接参与。

 

3. 定增项目有1-3年的锁定期,投资人投资定增项目以后要过了锁定期方可在市场上将股票卖出;

 

4. 由于定增项目有锁定期,为了补偿投资人的流动性损失,投资人拿到的股票价格相对二级市场会有一定的折价。

 

由于定增项目有折价并且上市公司融资用于公司发展,这是获得超额收益的主要来源。那么,从以往的定增项目来看,投资人能够获得怎样的收益呢?

定增项目的折价和收益


首先,我们来看定增项目的折价率。由于折价率是影响收益的重要因素之一,我们统计了近十年时间内(2007年1月-2016年9月),一年期定增项目每年的平均折价情况,如图1所示。可以看到,在市场处于高位时定增项目的折价较高,如2007年和2015年,分别折价29.44%和29.39%,而市场处于低位时,定增的折价就较低,如2009年和2012年,折价均低于10%。从今年定增项目的折价来看,其折价率已远低于去年的情况,仅有14.5%,并且仍在正逐渐下行,部分项目甚至出现了溢价发行的情况。

 

图1 2007年1月-2016年9月一年期定增项目发行数量和平均折价率

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数据来源:Wind,君望数据研究中心

 

再来看定增项目的收益率,图2给出了2008年-2016年区间内每年解禁定增项目的数量和收益情况。可以看到从2008年-2016年到解禁时定增项目每年均可以获得正收益,除个别年份收益率较低外,多数年份可以获得20%以上的收益,2015年解禁的项目其收益更是高达145%。这似乎是一个不可多得的金矿。也就是说,假定有一个庞大的基金,大到可以参与所有的定增项目,那么这个基金每年都可以盈利,并且单个项目的平均年收益率可达69.2%!(事实上,也确实有一些私募基金曾采用这种模式来运作,但是由于后期基金的现金流无法满足长期连续参与定增而停止运作。)

 

图2 2008年1月-2016年9月一年期定增项目解禁数量和平均盈利率


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数据来源:Wind,君望数据研究中心

 

正是由于定增项目有潜在的高收益,在市场行情低迷时,各大基金公司便推广自家的定增基金,投资人也趋之若鹜,那么定增基金是否确实能够如愿获得高收益呢?

定增基金的收益

目前,市场上发行的公募定增基金达到了23只,如表1所示,今年以来一共发行了18只定增基金,占到了总数的78.26%,产品总规模高达306亿,其中三季度发行的数量达到了12只,超过了总数的一半,产品规模更是接近200亿,定增基金的火爆程度可见一斑。


但是,从定增基金的收益来看,除了九泰锐智定增基金(168101)的年化收益达到29.19%,其余基金的年化收益均未超过8%,相较于2016年1-9月解禁的定增项目平均61.74%的收益相差甚远。一方面定增基金如此火爆,而另一方面绝大多数定增基金的收益却远不及预期,这似乎是两个极为矛盾的现象,我们不禁要问了为什么会如此呢?

 

表1 公募定增主题基金

(净值日期9-30)



数据来源:Wind,君望数据研究中心

 

定增基金为什么收益低?

造成定增基金收益不足预期的原因有很多,其主要原因有以下几点:定增项目的门槛高,建仓速度慢,资金闲置,部分基金没有把定增作为最主要策略。

 

定增项目门槛高。根据公募基金的有关规定,一只基金持有的同一股票不得超过基金资产的10%。部分定增基金的规模不超过10亿,这样基金参与定增的资金就只有几千万,而对于动辄几亿、几十亿的定增门槛,留给基金可选择的项目就非常少。以一年期定增项目为例,今年以来,截止到9月30日,一共有300家上市公司进行了定增,募资规模超过10亿的就有164家,占到总数的54.67%,这样一些规模比较小的定增基金就难以参与,缩小了基金选择定增项目的范围。

 

建仓速度慢,大量资金闲置。以博时睿远定增基金为例,该基金成立于2016年4月15日,根据2016年半年报告显示,其股票资产占基金总资产的15.40%,而2016年3季报报告显示,该数据为58.62%,也就是说,该基金用了5个月半时间仅持有了不到6成的股票。再来看文章开头提到的九泰锐益定增基金,截止到10月28日,该基金已成立近2个半月时间,根据公开资料显示其持有的定增股票仓位仅有17.58%。因此虽然定增项目有可观的收益,但是由于大量资金得不到有效利用,摊薄了定增本身的收益。这是定增基金收益较低的最主要原因。

 

部分基金没有把定增作为最主要策略。在已发行的23只定增主题公募基金中,除了名字中带有“定增”字样的基金,其他的基金并没有将定增作为唯一的投资策略,也就没有要求定增股票必须占有一定的比例。因此,这些基金持有的定增股票并不多,降低了定增股票对基金总收益的贡献。

 

既然定增基金有种种问题使得它不能获得高收益,那为什么九泰锐智定增基金的收益率却远超其他同类基金?

为什么九泰锐智定增基金的收益高?

 

这个问题其实并不难解释,九泰锐智定增基金有2只重仓股,一只为天赐材料,另一只为赣锋锂业,均为锂电池概念股,天赐材料的定增发行价为14元,9月30日公允价值为43.52元,涨幅210.9%;赣锋锂业的发行价为12.08元,9月30日公允价值为28.83元,涨幅138.7%。以9月30日净值计算,基金成立以来涨幅为33.7%,其中这两只重仓股就贡献了28%的收益,也就是说,该基金绝大部分净值均来自于这两只股票。

 

一只基金的大部分收益来自于少数几只股票,这并不是一个好现象。投资人选择基金时一方面为了获得收益,另一方面也是为了分散风险,但是该基金为投资人带来高收益的同时也承担了极大的个股风险。

 

定增基金投资建议


1.     定增基金是否值得投资

 

由于定增项目本身是有折价的,具有一定的安全垫,因此定增基金亏损的可能性不大,但是想获得超过10%的年化收益是要看运气的。总体上定增基金的收益和风险介于债券型基金和偏股类混合基金之间,因此我们建议投资人评估自身的风险承受能力和预期收益后,再决定是否投资。

 

2.     如何购买

 

如果确实要投资定增基金,投资人可以在产品募集期内认购,但是并不建议这样购买基金,因为这要忍受几个月漫长的建仓期,降低资金的效率。实际上,定增基金是可以在二级市场交易的,我们建议投资人在二级市场购买基金,买卖方式类似于股票,这样可以在基金建仓到一定程度时介入,提高资金使用效率。

 

3.     如何赎回

 

如果您购买了定增基金并且希望赎回,但是基金又在封闭期,这个时候怎么办呢?其实这类基金是可以在二级市场卖出的,投资人需要将基金份额从场外转换到场内,再到场内卖出,这需要向基金公司提交转换申请,具体的操作可以咨询基金的官方客服。


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