债转股是把双刃剑

君望学堂 2016-10-21 09:35 工具软件 来源:思达派 查看原文


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最近,A股市场最火爆的概念莫过于债转股,浙江东方、天津普林、信达地产、陕国投A等股票均出现暴涨,这主要得益于10月10日国务院发布了《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》和《关于市场化银行债权转股权的指导意见》(以下简称《指导意见》),为债转股定调、扫清障碍,进而为债转股的有序推进打下基础。

 

根据银监会发布的数据显示,2016年二季度末商业银行不良贷款率为1.75%,连续18个季度环比上升。与此同时,债转股指导意见的推出,有助于化解银行潜在的不良资产。

 

早些时候,国内最大的民营造船厂熔盛重工(重组后更名为华荣能源)发布公告称,拟向债权人发行最多171亿股股票,以抵消171亿元债务。这意味着熔盛重工将向中国银行发行27.5亿股股票以抵消27.5亿元债务,中国银行成为熔盛重工最大的股东。


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其实,债转股并非国内的新鲜事物,早在上世纪末,国家在处理国有不良资产时就实践过该方法。

 什么是债转股?


债转股,简单的说,就是当企业的负债无法按时偿还时,将负债转换成股票,债权人转变为股东,从而降低企业的还款压力及财务杠杆,为暂时遇到困难的企业提供喘息机会。于是,A股便出现了一种另类的奇观,欠债不还的股票都涨停了,赖账企业反而受到追捧。

 

债转股谁会收益,谁来承担风险?

 

债转股的参与主体主要有3个方面,债转股企业、银行和AMC(资产管理公司)。

 

从企业层面上看,实施债转股,可以改善企业的治理结构,促进产业转型升级;降低企业的负债率,帮助优势企业去杠杆,减轻企业还本付息的负担,使企业有望扭亏为盈;也有利于企业降低财务风险。

 

从商业银行层面上看, 有利于剥离银行的不良资产,缓解商业银行资本压力,防范系统性风险。

 

从AMC来看,可以低价拿到上市公司的股票,在二级市场上出售。

 

这样银行处置了不良资产,欠债企业不用还钱,AMC拿到了打折的股票,三家皆大欢喜。

 

然而,风险是无法避免,只能转嫁,谁来承担风险呢?事实上,AMC将债权转为股权,其目的并不是成为上市公司股东,而是会择时退出,这样,AMC就将风险转嫁到二级市场,由市场来埋单。


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什么样的企业可以债转股?


我们先来看前文提到的熔盛重工,其所处的造船业是国内产能过剩的行业之一,企业经营难以维继。如果债转股全面实施,这种经营不善的企业充斥市场,势必对市场造成一定的冲击。事实上,国务院的指导意见对可以参与债转股的企业做了一定的限制。对于产能过剩、僵尸类的企业,生产经营不正常等类型的企业排除在外,不扶持不保护。对于已失去生存发展前景的“僵尸企业”,产能过剩等企业将不能作为债转股对象企业。

 

那么什么样的企业可以参与债转股呢?符合债转股目标的企业一般是属于周期性的行业,暂时出现经营困难,或者出现不良贷款,但是具备良好的转型升级前景。


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债转股面临的问题


债转股在实施的过程中面临着包括法律、市场等诸多方面的问题:


首先,法律问题。《商业银行法》第四十三条规定:“商业银行在中华人民共和国境内不得从事信托投资和证券经营业务,不得向非自用不动产投资或者向非银行金融机构和企业投资,但国家另有规定的除外”。业内人士表示,熔盛重工的债转股方案或是以“特批”的方式实现的。

 

对于债转股存在的法律约束,《指导意见》给出了实施方案,银行将债权转为股权,应通过向实施机构转让债权、由实施机构将债权转为对象企业股权的方式实现,银行不直接将债权转为股权。

 

其次,市场问题。债转股后,持股人最终目的并不是长期持股,而是在持股过程中择机退出,那么如何退出是债转股实施过程中的关键问题。通常退出方式有三种:一是通过原债务公司回购;二是通过二级市场转让;三是通过并购、全国中小企业股份转让系统挂牌、区域性股权市场交易等渠道实现转让退出。不论哪一种方式,都需要有发达的资本市场来实现,但是我国目前市场机制还不是很完善,债转股股权的如何顺利退出还面临严峻考验。


债转股是一把“双刃剑”


债转股似乎对银行和债转股企业都是利好,事实上债转股的利与弊如同一枚硬币的两面,相辅相成。

 

其一,商业银行的道德风险。由于法律规定商业银行不能直接持股,银行会将数额巨大的不良贷款转移给资产管理公司,再由资产管理公司实施债转股,对造成不良贷款的原因往往不予追究。这意味着银行在不良资产形成过程中的行为可以不承担责任,客观上导致银行松懈了不良资产的管理,同时加大了新的不良资产产生的可能性,导致恶性循环,一定程度上加剧了不良资产的反弹。

 

第二,企业的逆向选择。债转股的企业往往是一些不能还本付息、经营业绩较差的公司。这对于正常经营可以按时还本付息的企业造成心理上的不平衡,从而拖欠本息、松懈对企业的管理。如此,按时还本付息的企业越来越少,赖账的企业越来越多,劣币驱逐良币,对整个社会信用体系造成严重的打击。

 

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最后,我们还要特别注意,债转股仅仅是暂时缓解了企业的还款压力,并未从根本上改变企业的经营状况。对于当事企业还需要从自身出发,进一步改变产权不明、管理落后等不利于企业长远发展的因素,扩大企业的自主产权,转变生产经营模式,淘汰落后产能,实现产业的升级转型,这样才能逐步走出困境,实现企业的良性发展。

 

对于广大的A股投资人,在选择债转股概念股票时,应当选择一些具有发展前景的企业,短线切忌追高,避免深套,同时远离一些产能过剩行业的上市公司。


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