PBAT 性能佳，可实现完全降解，是未来主流的可降解塑料产品之一。PBAT 具良好的延展性、断裂伸长率、耐热性和冲击性能，可用于生产一次性日用品、包装材料、农用薄膜等领域。此外，PBAT 拥有良好的生物降解性能，使用后能被自然界中微生物完全降解，将成为未来主流的可降解塑料产品。

PBAT塑料颗粒 图摄于2020年南京国际塑料展金晖兆隆展台

为研究 PBAT 对传统不可降解塑料的替代能力，天风证券比较了 PBAT和传统不可降解塑料 PE（聚乙烯）的单位成本。参考中石化及上海氯碱化工的 PE 项目环评书、三季度原材料平均价格，PE 的单位原材料成本、单位人工成本和单位制造成本共计6750 元/吨，PBAT 单位成本较 PE 高出 26%。拆分项目来看，投资设备满产时，PBAT 单位原材料成本较 PE 高出 1291 元/吨；单位人工成本较 PE 高出 152 元/吨；单位制造费用较PE 高出 309 元/吨。

PBAT与PE单位成本对比图 图截于天风证券行业报告

一、PBAT 原材料成本高企的主要原因

1.原材料价格水平高

PTA 、BDO、AA历史价格图 图截于天风证券行业报告

目前国内大部分厂商均采用一步法制备 PBAT，所需原材料为 PTA、AA 和 BDO，其中 AA 和 BDO 价格三季度平均价格约 6131 元/吨、7883元/吨，较 PE 的原材料乙烯价格 5825 元/吨分别高出 5%、35%。原材料价格水平高是 PBAT原材料成本高企的原因之一。

PBAT 一步法工艺流程图 图截于天风证券行业报告

2.原材料利用率水平低

金发科技 PBAT 原材料利用率水平 83%，利用率水平低导致 PBAT 原材料成本较高。根据 环评书中物料平衡表，金发科技生产单吨 PBAT 需消耗 0.4 吨 PTA、0.4 吨 BDO 和 0.4 吨 AA，对应原材料利用率为 83%。金发科技为国内可降解塑料龙头公司，其 PBAT 项目原材 料利用率水平已较高，亦有其他公司原材料利用率水平低于 83%。原材料利用率水平低造 成原材料消耗量大，是导致 PBAT 原材料成本较高的原因之一。

PBAT主要物料平衡图 图截于天风证券行业报告

PE主要物料平衡图 图截于天风证券行业报告

3.生产人员数量高

PBAT 项目所需生产人员数量较高，导致 PBAT 人工成本较高。以金发科技 3 万吨 PBAT 项目和瑞丰高材 6 万吨 PBAT 项目为例，二者分别需要劳动人员 60、100 名，即单吨 PBAT 产能需劳动人员 16-20 名。与传统聚乙烯塑料 4 人/吨的单位产能生产人数相比，PBAT 所 需生产人员数量较高。以每位员工年均薪资及奖金共 12 万元测算，则对应 PBAT 单吨人工 成本在 192-240 元/吨，较传统塑料的人工成本更高。

4.设备投资额及能耗较高

中国PBAT产能/万吨 图截于天风证券行业报告

项目投资额高导致 PBAT 对应制造成本较高。PBAT 制造费用中包含固定资产折旧、维修费用和其他制造费用。我们测算过程中，固定资产折旧以十年期假设对投资额进行折旧计 提，维修费用和其他制造费用则分别假设为总投资额的 3%、1%。因此，项目投资额高企直接导致 PBAT 对应制造成本较高。

能耗水平高导致 PBAT 制造成本较高。因 PBAT 生产过程需要较高温度，故其能耗水平较高。以瑞丰高材 6 万吨 PBAT 环评书中能耗及工业用水、电、燃气价格进行测算，单吨 PBAT 对应水、电、燃气成本共计 712 元/吨，较 PE 对应成本高出 113 元/吨。高能耗造成了 PBAT 生产过程较高的水、电、燃气费用，导致其制造成本较高。

二、未来 PBAT 的成本下降空间

1.原材料利用率水平提高，带来 PBAT 原材料成本下降空间为 1186 元/ 吨

• 目前我国 PBAT 生产中，原材料利用水平仍较低，未来原材料利用水平提高有望推动 PBAT 成本下降。
• 若未来 PBAT 原材料利用率提升至 100%，目前 PBAT 原材料成本将下降至 5835 元/吨， 降幅 17%。

• 原材料价格变动将影响 PBAT 成本，PBAT 成本对上游原材料 PTA、AA、BDO 的价格弹性系数约为 0.4。

• 从历史波动看，原材料价格波动造成的 PBAT 成本变动幅度可达 3340 元/吨。

2.生产自动化水平提高，带来 PBAT 人工成本下降空间为 152 元/吨

未来随生产自动化水平提高，PBAT 人工成本有望下降。未来随技术迭代发展，生产自动 化水平提高，PBAT 产线所需劳动力数量有望降低。若 PBAT 所需劳动力数量下降至 4 人/ 万吨，则 PBAT 人工成本将下降至 48 元/吨，较目前单位人工成本，下降空间为 152 元/ 吨。

3.项目投资额下降有望推动 PBAT 制造成本下降

随 PBAT 项目投资额降低，未来 PBAT 成本有望下降。PBAT 制造费用中包含固定资产折旧、 维修费用和其他制造费用。

图截于天风证券行业报告

4.极端假设下，PBAT 单位成本下降空间约 1557 元/吨，有望下降至 6945

元/吨，与 PE 单位成本基本持平

极端假设条件为：

极端假设条件下PBAT与PE成本对比图 图截于天风证券行业报告

三、长远看PBAT 的价格及市场

随成本及价格下降，PBAT 市场有望大幅增长。可降解塑料前期发展受限主要原因为其价格较高（为传统塑料的  2-3 倍），而现阶段行业发展则主要依靠政策推动，我国政策落地带来的可降解塑料需求约 154 万吨。

未来若 PBAT 成本及价格下降至与 PE 基本持平，或较 PE 仅高出 10%左右，相比于行业发展前期传统塑料 2-3 倍的高价，PBAT 将具备一定的价格竞争力。

价格竞争力加上 PBAT 优秀的实用性和生物降解性，有望使 PBAT 市场在政策没有强制规定使用可降解塑料的应用领域获得更高的渗透率，市场有望大幅增长。

PBAT 具良好的延展性、断裂伸长率、耐热性和冲击性能，适用于塑料薄膜制造。

PBAT薄膜 图摄于南京国际塑料展蓝山屯河展台

以对塑料薄膜市场 25%渗透率计算，PBAT 市场增长空间近百倍，市场规模有望增长至 435 亿元。 我国 2019 年塑料薄膜需求量为 1542 万吨，成本及价格下降至与 PE 基本持平或较 PE 仅高出 10%，给予 PBAT 对塑料薄膜市场 25%的渗透率，则对应需求为 385.5 万吨，是 2019 年 PBAT 国内产量 3.9 万吨 99 倍。以 PBAT 单价下降至较传统 PE 高出 13%，即 1.13 万元/吨 测算，对应市场达 436 亿元。

文章摘自天风证券《PBAT成本下降空间有多大？》研究报告，本文目的在于传递更多信息，并不代表本公众号观点，如有侵权，请联系删除。