2026年3月20日，万盛股份发布2025年年报，报告期内，“公司实现营业收入33.78 亿元，较上年同期上升13.98%；实现归属于上市公司股东的净利润为-9 .60 亿元，较上年同期下降1028.55%，其中归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-9 .98 亿元，较上年同期下降1103.79%。”
万盛公司目前设有临海和上海2个研究院；浙江临海、江苏泰兴、山东济宁、山东潍坊、广东珠海和泰国（筹建中）6个生产基地；香港万盛、美国万盛、欧洲万盛、英国万盛、墨西哥万盛、新加坡万盛6家销售子公司，配备仓储及售后服务，构建成全球化的销售网络。
营收增长，利润却大幅亏损，利润下降近1029%，这家阻燃剂龙头企业到底怎么了？
根据公司年报，收入端增长主要源于子公司广州熵能自2024年11月起纳入合并报表，2025年全年并表带来增量；利润端承压主要受行业供需格局变化、产能调整及资产减值影响。
根据年报，公司利润大幅下跌，“主要系主要产品阻燃剂市场供需格局发生变化，导致单吨毛利下降；另外，公司根据行业竞争格局和发展趋势，及时调整部分基地产品结构和产能布局，同时，为规避国际贸易壁垒，促进全球化战略布局，公司将部分山东潍坊基地阻燃剂产能搬迁至泰国基地。山东潍坊基地受产能调整削减、搬迁、产能爬坡、产品毛利率下降等综合影响，现有产能经营业绩无法覆盖整个基地的投资规模，经减值测试确认相关资产存在减值迹象。”
可以看到，万盛股份利润大幅下跌主要是受到资产大幅减值损失影响，资产减值损失达10.97亿元。
那作为中国阻燃剂领域的龙头企业之一，2025年万盛股份的阻燃剂业务到底怎么样呢？
抛开资产减值损失影响，万盛股份2025年整体业绩表现，特别是聚合物助剂相关产品表现还是不错的。公司主要产品可分为：聚合物功能性助剂、有机胺、涂料助剂、原料及中间体、家庭及个人护理品添加剂等系列。分产品看，其聚合物功能性助剂产品（主要包括阻燃剂，增韧剂等）营收22.3亿元，毛利率达23.3%。
其中，2025年万盛股份的聚合物功能性助剂销量达13.44万吨，销售量增长14.07%。其聚合物功能性助剂主要包括磷系阻燃剂、增韧剂、抗滴落剂、聚合物加工助剂等。
（1）磷系阻燃剂
公司专业从事磷系阻燃剂的研发、生产和销售，在30年的研发、生产和销售过程中，公司始终以技术创新为企业发展的根本动力，坚持差异化的发展战略，致力向新兴市场突破，在聚氨酯、PC或PC+ABS合金的应用基础上，不断向聚氨酯弹性体TPU、覆铜板、高温尼龙等领域延伸，开发了一系列新应用领域的特种阻燃剂；并以磷系阻燃剂为核心，往外开拓其他品类的聚合物添加剂，如抗氧剂、光稳定剂等其他功能性助剂，直至向客户提供助剂包、创新应用解决方案。
与此同时，公司积极延伸协同助剂细分领域，如润滑油添加剂、萃取剂等。公司产品主要应用于汽车、电子电器、家电、网络通信设备、覆铜板、建筑以及家具等领域，在行业内享有较高的品牌影响力和美誉度，产品远销美国、欧洲、南美、韩国、日本、东南亚等40多个国家和地区，已同国内外知名企业建立了长期的合作关系。
（2）增韧剂、抗滴落剂、聚合物加工助剂
子公司熵能新材长期专注于高分子材料聚合技术的研发，深耕高分子聚合物领域，在纳米组装基础上有机融合氟、硅等元素有机高分子生产出抗滴落剂、增韧剂和聚合物加工助剂等系列产品，自主研发的产品广泛应用于新能源汽车、电子电器、包装薄膜及新型建筑等领域。
随着下游产业的不断开拓，熵能新材作为科技驱动型企业在“提前布局、长期积累”的战略指导下，高度重视研发具备高性能定制化产品和环保型技术储备的产品。熵能新材构建了多项核心技术专利、非专利技术和高新技术产品组成的技术壁垒，将相应成果与公司产品深度融合，研发出MBS、阻隔剂、ACM橡胶等一系列储备产品，不断丰富公司的产品及拓展新的应用领域，推动科技成果与不同产业实现深度融合。
国内外竞争格局分析：
受全球经济政策及新能源车、居家办公、智能家电等下游需求的影响，2020年前后，因阻燃剂行业高毛利驱动，国内化工企业大规模投建扩产，经过2-3年建设期，行业产能显著增加。
然而，2023年以来，受全球经济低迷、地缘冲突及欧美通胀影响，下游需求（如建筑、传统制造业）出现降级，导致局部地区供过于求，市场竞争加剧，国内磷系阻燃剂产能利用率从2022年的高位逐步下滑，中小企业在成本和技术压力下逐步退出市场。
此外，国际贸易壁垒以及阻燃法规升级和新标准的更新，也将逐渐打破原有的市场格局。一些具有工艺技术领先、产品品类多样化、产业布局完善、新技术产品储备丰富的企业将逐步扩大优势，引领阻燃剂行业的发展。
公司作为全球最主要的磷系阻燃剂生产、供应商，其产品主要应用于汽车、电子电器、家电、网络通信设备、建筑以及家具等领域。随着智能化电子产品的推广普及、汽车及家电产品以旧换新政策的实施，给公司未来的发展带来新的机遇。
此外，年报还认为，公司相关无卤阻燃市场仍然呈现需求增长趋势。
1）法规促进磷系阻燃剂的需求增长
欧盟等发达市场已经禁止在电子设备制造时使用多溴联苯、多溴二苯醚等卤系阻燃剂。欧盟新的电子显示屏生态设计法规要求现已公布，自2021年3月1日起，禁止在所有电子显示屏、显示器和电视的机箱和机座中使用卤化阻燃剂。美国纽约州签署S4630B和S7737号法案批准并修订了《家庭和消防员保护法》，规定自2024年12月1日后，禁止在电子显示器的外壳和支架中有意添加有机卤素阻燃剂或含量超过纽约州环境保护局所规定的限值。
同时，中国“十四五”期间政策法规进一步强化对阻燃剂行业的影响，推动行业向环保型产品转型。由于BDP、RDP等无卤有机磷系阻燃剂与PC/ABS等工程塑料相容性好，并且具有环保性能好、热稳定性高、对材料性能影响小等优点，因此在手机、笔记本电脑、电视机等电子电器设备中得到广泛应用。法规的颁布，将促进磷系阻燃剂在电子电器设备中的应用。
2）新能源汽车发展带动磷系阻燃剂需求增长
工程塑料在新能源汽车领域应用广泛，新能源汽车零部件、充电桩充电枪外壳、电子配套设备等均有采用工程塑料。在市场需求拉动、宏观政策推动以及全行业共同努力下，我国新能源汽车产业保持良好增长态势。根据乘联会发布的信息，2024年国内新能源车总销量为1090万台，渗透率大幅上升至46%。随着新能源汽车市场容量不断增大，且消费者对新能源车阻燃性能要求的提高，工程塑料阻燃剂需求量也将增长。
3）PC产能持续扩张助力磷系阻燃剂需求增长
目前非卤阻燃PC/ABS已成为开发、应用的主要趋势，其中磷系阻燃剂低毒、持久、优秀性价比，不仅能对合金有效阻燃，而且能改善合金的加工流动性，是近年来发展迅速的一种高性能阻燃剂。2024年，中国PC行业的产能增长显著，总产能达到397万吨，较去年增长了15.74%，产能利用率预计将逼近80%，创历史新高。
PC应用十分广泛，从中国消费结构来看，下游消费领域保持稳定，主要通过改性、注塑和挤出应用在终端行业，在未来几年有望保持稳定的增长态势。随着全球市场消费心态的改变以及需求质量的提升，一定程度上也预期继续助推PC需求的多元化发展和增长。从行业发展来看，电子电器仍是PC消费的主要方向，设备的迭代更新，继续带动行业的进一步扩张。预计2024-2028年中国PC消费量复合增长率在4.6%附近。随着PC产能持续扩张，磷系阻燃剂需求量也将增长。
4）5G基站助力磷系阻燃剂需求增长
5G基站建设的数量将达到4G基站的两倍以上，仅基站建设将给工程塑料行业带来大量需求。截至2024年底，我国5G基站数达425万个，5G移动电话用户达到10.14亿户，占比56.7%。5G基站主要组成部分为基带部分（CU+DU）与射频天线（AAU）部分。随着5G的推广，智能终端的外壳、中框等防护、包覆材料也将大量用到工程塑料，进而拉动工程塑料阻燃剂的需求。
5）汽车及家电产品以旧换新助力磷系阻燃剂需求增长
2024年3月13日国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，明确了开展汽车以旧换新。开展家电产品以旧换新。支持家电销售企业联合生产企业、回收企业开展以旧换新促销活动。推动家装消费品换新。通过政府支持、企业让利等多种方式，支持居民开展旧房装修、厨卫等局部改造，持续推进居家适老化改造，积极培育智能家居等新型消费。公司工程塑料阻燃剂已在汽车、电子电器、家电等领域广泛使用，该政策的实施将有利于公司阻燃剂的需求拉动。
6)覆铜板助力磷系阻燃剂需求增长
2025年覆铜板中高端需求持续快速增长，覆铜板行业正进入量价齐升的景气周期。根据相关行业研报及行业协会公开数据显示，随着新能源汽车电控、ADAS等汽车电子快速渗透，2025年车用CCL需求量突破1.8亿平方米（CAGR达19.2%），全球ADAS毫米波雷达出货量达2.4亿颗，新能源汽车电控系统CCL价值量占比达25%；
2025年中国算力市场规模达8351亿元（同比增加30%），成为高端市场最核心的增长引擎；5G基站高阶FR4/HF材料渗透率从30%提升至60%，以及折叠屏带动柔性覆铜板（FCCL）年增30%多、AR/VR单设备CCL用量为普通手机3倍的消费电子迭代，持续拉动中高端覆铜板产品需求；
此外，高频高速材料（低Dk/Df）溢价达50%-200%、无卤环保CCL溢价15%-30%的技术升级，国产高端CCL在全球市场的占比将从10%提升至2026年30%，多重因素共同推动覆铜板行业进入量价齐升的景气周期，进而推动覆铜板用磷系阻燃剂需求的增长。